Tina Vandersteel, de Grantham Mayo Van Otterloo & Co., acumuló deuda venezolana durante el default y obtuvo una rentabilidad superior al índice de referencia tras cambios geopolíticos.
Cuando Venezuela entró en default a fines de 2017 y el mercado de sus bonos se paralizó, la mayoría de los inversionistas se retiró. Sin embargo, Tina Vandersteel, gestora de la firma Grantham Mayo Van Otterloo & Co. (GMO) con sede en Boston, continuó comprando deuda del país.
Ocho años después, mientras diversos fondos buscan exposición a un mercado que se reactivó, Vandersteel posee una porción significativa de esos bonos. “Tengo todos los bonos”, declaró en una entrevista realizada este mes. “Si eres el fondo distressed XYZ y quieres empezar ahora, no tienes nada”.
Esa posición —de ser una de las pocas compradoras dispuestas a ingresar a convertirse en creadora de mercado en una de las operaciones de deuda soberana más complejas del mundo— contribuyó a que el GMO Emerging Country Debt Fund registrara la rentabilidad ajustada por riesgo más alta entre los fondos globales de deuda soberana desde el inicio de la guerra con Irán, según datos recopilados por Bloomberg.
Vandersteel, que gestiona alrededor de 9.500 millones de dólares, comenzó a invertir en mercados emergentes en la década de 1990 y se incorporó a GMO en 2004. La apuesta por Venezuela se construyó acumulando bonos del país a precios reducidos, bajo la premisa de que las reservas petroleras eventualmente devolverían valor a los títulos.
Con el inicio de la guerra con Irán a fines de febrero, los precios de la energía se dispararon y las reservas venezolanas cobraron importancia estratégica. “Solo había que esperar”, señaló Vandersteel. “Algún día extraerán petróleo y pagarán a los tenedores de bonos”.
La operación se remonta al default de Venezuela de 2017, cuando el endurecimiento de las sanciones estadounidenses y la caída de la producción petrolera hundieron el precio de los bonos. Las restricciones de Washington para operar deuda venezolana dejaron a muchos inversores sin posibilidad de comprar o vender, llevando a algunos fondos a valorar sus posiciones cerca de cero. “Trabajamos con el Tesoro para que levantaran esas restricciones”, afirmó Vandersteel, quien sostuvo que las limitaciones perjudicaban a los inversionistas existentes más que impedir nuevo financiamiento para Caracas.
Washington alivió parte de las restricciones, lo que permitió que los precios de los bonos venezolanos se recuperaran hasta alrededor de ocho o nueve centavos por dólar. Muchos inversionistas liquidaron posiciones que habían depreciado durante años, y Vandersteel fue una de las principales compradoras. “Cuanto más bajo el precio, más compro”, agregó. “Después de un tiempo, a estos precios extremadamente bajos, había acumulado algo así como 1.000 millones de dólares en valor nominal de bonos venezolanos”.
A fines de 2025, Vandersteel tenía cerca del 4% de su fondo invertido en bonos soberanos venezolanos y deuda emitida por empresas estatales, frente al 1% del índice de referencia. El punto de inflexión llegó en enero, cuando el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, capturó al presidente venezolano Nicolás Maduro en una operación militar, lo que alimentó especulaciones sobre una posible normalización de relaciones y la reapertura del sector petrolero a la inversión extranjera. En juego había unos 170.000 millones de dólares en bonos en default, préstamos y litigios adeudados a acreedores que van desde firmas de Wall Street hasta China.
Los precios de los bonos saltaron hasta cerca de 40 centavos, generando ganancias para inversores como Vandersteel. La guerra con Irán incrementó aún más el atractivo de Venezuela para el mercado petrolero. “Ahora el incentivo para que ExxonMobil, Chevron o cualquiera se anime con Venezuela aumentó materialmente”, sostuvo.
Vandersteel obtuvo ganancias al vender parte de los bonos. Tras más de tres décadas invirtiendo en mercados de deuda, calificó la operación como el tipo de oportunidad que aparece “dos, quizás tres veces en tu carrera”. “Esto es algo construido hace años y que, por estas circunstancias, nunca sabes cuándo va a rendir tu opción”, afirmó.
El fondo registró una rentabilidad del 22% en 2025, superando el 14% del índice de referencia, según la firma. En un período de tres años ganó más del 17%, frente al 9,5% del benchmark.
Vandersteel también identificó oportunidades en Medio Oriente. Considera que uno de los riesgos más subestimados está en la deuda del Consejo de Cooperación del Golfo, cuyos spreads frente a las tasas overnight indexadas al dólar siguen demasiado ajustados pese al conflicto con Irán, especialmente en Catar, Kuwait, Emiratos Árabes Unidos, Omán y Arabia Saudita. En su opinión, Israel es el único mercado de la región que incorpora una prima de guerra significativa. Comparó la situación con Rusia antes de la invasión a Ucrania en 2022, cuando sólidos fundamentos crediticios quedaban eclipsados por el temor geopolítico. “Se podrían comprar bonos rusos y adquirir protección crediticia sobre esos bonos en un paquete básico”, explicó. “Eso se puede crear en Israel”.
Vandersteel está comprando bonos israelíes en dólares y credit default swaps (CDS), derivados que aseguran contra un incumplimiento. La estrategia genera ingresos mediante los bonos mientras usa parte de esos retornos para financiar la cobertura. Como los bonos cotizan alrededor de 50 puntos básicos más baratos que el costo del seguro, la operación busca beneficiarse de esa diferencia.
Su enfoque de inversión se basa en lo que define como “certeza”. En las presentaciones a clientes, Vandersteel contrapone a Isaac Newton con Sócrates para distinguir entre operaciones con resultados claramente definidos y aquellas dominadas por variables impredecibles como inflación, petróleo o tasas de interés. En lugar de intentar predecir esas variables —“tratamos de evitarlas como a la peste”— su equipo se concentra en valor relativo de duración, tomando posiciones largas en bonos de algunos países y cortas en otros, manteniendo neutral la exposición total. “No quiero que me golpeen los vaivenes del mercado”, concluyó.