El plan del Gobierno de licuar los pesos se topó con su mayor riesgo: subieron el dólar financiero y la brecha

El Gobierno prendió la “licuadora de pesos” desde que asumió y buscó reducir significativamente el poder real de la moneda local por el efecto de la inflación y la falta de instrumentos de inversión que protejan al capital del aumento de precios.

Aún antes de llegar efectivamente a la Casa Rosada, Javier Milei empezó a hablar de la necesidad de resolver el excedente monetario de la economía como paso previo a la unificación del mercado cambiario -ya sea que eso implique solamente levantar el cepo o dolarizar-.

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Es que los pesos que emitió la gestión anterior generaban varios problemas. Por un lado, son combustible para la demanda de dólares y la inflación. Por otro, sin muchas alternativas, los pesos terminaban depositados en los bancos que, a la vez, los colocaban en Leliq y pases del Banco Central (BCRA), instrumentos de deuda que generaban intereses a tasas altas y así retroalimentaban la emisión.

“A cuarenta días del comienzo de la gestión de Milei, la consigna monetaria parece ser clara: licuar lo máximo posible todo el stock de deuda en pesos”, señaló GMA Capital. Con respecto al efecto sobre el dinero circulante en la economía y los encajes bancarios, la compañía calculó: “Asumiendo una inflación de 25% para enero (REM), la base monetaria se licuó 14% en poco más de un mes”.

El “plan licuadora” que Luis Caputo puso en marcha apenas llegó al Palacio de Hacienda empezó por la eliminación de las Leliq y la baja de tasas de interés de los pases. GMA Capital estimó que, pese al crecimiento nominal, el stock de pasivos remunerados del BCRA cayó 25% real en los últimos dos meses.

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Al mismo tiempo, la deuda del Tesoro redujo sensiblemente las tasas que paga en cada licitación y las remuneraciones de los plazos fijos se volvieron fuertemente negativas, lo que llevó a una caída en el stock de depósitos. “La estrategia de licuación del ‘overhang’ [resaca] de pesos tuvo como efecto tasas de interés reales en niveles negativos récord. Históricamente, el dólar ha sido un refugio natural en escenarios de alta inflación con escasas posibilidades de cobertura”, analizó Consultatio.

El riesgo de la brecha, cada vez más cerca

Precisamente, con la licuación a toda velocidad y sin alternativas para resguardar los pesos en una economía en la que siguen vigente el cepo cambiario, el principal peligro del “plan licuadora” es la ampliación de la brecha cambiaria.

Durante las primeras semanas del año, ese riesgo no se materializó: los dólares financieros se mantuvieron en relativa calma debido a la mayor demanda de dinero típica de diciembre y comienzos de enero. Sin embargo, la tendencia ya empezó a revertirse. En la última semana, el dólar MEP subió 14% y el contado con liquidación trepó casi 15%. La brecha, que había perforado el 10% a fin de año, se amplió y cerró el viernes arriba del 50%.

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“Tras unos días de respiro, el contado con liquidación volvió a ser protagonista y acumula una suba de 47% desde el 27 de diciembre. Es una suba muy fuerte y muy rápida incluso medida en la perspectiva histórica de los exigentes estándares argentinos”, apuntó Consultatio.

La casa de Bolsa completó el panorama de incertidumbre que derivó en el recalentamiento del dólar financiero. “El hecho de que el Gobierno haya mantenido prácticamente todas las restricciones cambiarias introducidas por la gestión anterior aún cuando la brecha llegó al 9%, no fue una buena señal. El mercado interpretó que aún en condiciones inmejorables para unificar el mercado de cambios, el Gobierno prefirió mantener el cepo”, explicó.

En esa línea, la ampliación de la brecha y algunas declaraciones oficiales que volvieron a poner en el debate público la dolarización juegan a favor del alza en el dólar financiero. “Hoy, con una brecha superior al 50% la salida del cepo luce mucho más lejana, más costosa y más incierta. Adelantar la dolarización de portafolios con pesos excedentes en este contexto es la opción más obvia”, cerró Consultatio.